據穆迪稱，未來12個月，造紙和林產品行業的EBITDA將下降 10%-12%，能源、運輸、材料和勞動力成本顯著上升，抵消了瓦楞包裝領域高需求帶來的大部分增長，而烏克蘭局勢進一步加劇了企業在成本和需求方面的壓力，尤其是能源壓力。
　　1、各地區企業營收將呈現一定幅度的下降

穆迪追蹤了全球41家造紙和林產品公司的EBITDA（息稅折舊和攤銷前利潤）。公司預測，未來12月，這些公司的EBITDA將下降10% - 12%，北美、歐洲和拉丁美洲的公司都可能受到影響。

在北美，該地區占穆迪評級公司的一半以上，其降幅將略高于整體平均水平。在為期一年的展望期內，降幅在 14% - 16% 之間。雖然國際紙業等北美地區的箱板紙及瓦楞包裝制造集團和圖形包裝集團等消費品包裝公司將由于其行業價格上漲而實現盈利增長，但木材和紙漿公司可能會出現下滑，價格低于上一時期。

與此同時，根據穆迪的數據，拉丁美洲生產商在未來12個月的降幅將小得多，約為4%。預計該地區的紙漿價格也將走低，尤其是可用于牛皮紙的漂白桉樹 (BEK) 漿的價格在2021年年中達到峰值后，將在2023年下降10%。該地區對紙制品的國內需求將相對持平，而物流成本將增加，并進一步削減利潤。

穆迪表示，與拉丁美洲的數據一樣，歐洲地區生產商明年的EBITDA將下降4%。瓦楞包裝集團的收益預計將被紙張、紙漿和木制品的下降所抵消，從而導致整體收益下降。在歐洲，史墨菲卡帕集團和芬林紙業紙板等紙業及包裝公司將受益于紙包裝價格上漲，但成本上升將部分削弱該領域的收益。成本上漲也可能壓低費德里戈尼等非一體化歐洲紙張和衛生紙生產商的收益。

　　2、瓦楞包裝需求激增創造更多市場機會

就所有穆迪所調查的公司而言，這些企業的瓦楞包裝方面的營業收入約占全球瓦楞包裝總收入的29%，對于主要從事該行業的16家評級公司而言，未來12個月的收益可能增長約 6%。因此，瓦楞包裝需求的增長為企業提供了彌補盈利下滑的機會。

據穆迪稱，瓦楞包裝的需求將受到塑料替代和電子商務的持續增長的引導。例如，在歐洲，一些國家已采取行動禁止水果和蔬菜的塑料包裝；法國于2022年1月開始對一些新鮮農產品實施此類禁令，而西班牙預計將在2023年效仿。預計到2023年，線上銷售額也將達到全球零售總額的22%。

穆迪表示，隨著各國從新冠疫情的持續影響中恢復過來，對食品級消費紙包裝的需求最近也出現了復蘇。該公司預計，用于餐飲服務的紙包裝，例如用于咖啡等外賣飲料紙包裝需求將增加，而在與新冠疫情相關的飆升之后，因城市封鎖對家庭食品和飲料等的紙包裝的需求將逐漸穩定下來。

穆迪補充說，在2021年和2022年初，部分地區對部分種類的包裝紙實施了不同程度的價格上漲，以抵消不斷增長的投入和運費成本。在歐洲，穆迪預測，與2021年的水平相比，今年仿牛卡和掛面紙板的價格將上漲約15%。據報道，對于消費類瓦楞包裝，價格漲幅可能比去年的數字高出10%-18%。預計其他地區的包裝紙也會出現類似的價格上漲。例如，根據穆迪的數據，北美的箱板紙價格在未來12個月內可能上漲 8%。

如前所述，各個地區（尤其是歐洲）的價格上漲，可以幫助一些造紙公司在應對全行業的挑戰。在之前的一份報告中，穆迪指出，隨著對報紙等其他產品的需求下降和投入成本上升，公司正越來越多地轉向瓦楞包裝，以保持盈利。

　　3、供應鏈仍是最大挑戰

穆迪解釋說，2021年底，隨著員工患病率飆升，隔離和社會疏離規則被重新引入或收緊，工廠和加工設施受到干擾。這顯然在勞動密集型的加工企業施中最為明顯，而初級造紙廠通常受到的干擾較少。

更廣范圍內的新冠疫情導致了長期而全球性的物流中斷。港口和卸貨設施的人員短缺一直是一項重大挑戰，導致船舶積壓，而貨運路線同樣發生了變化，以適應新冠疫情形勢下的工作。盡管在新冠疫情最初爆發后經濟出現了意想不到的經濟反彈，但包括缺乏集裝箱、卡車運輸短缺、貨運延誤和積壓在內的挑戰依然存在，從而在多個供應鏈中產生了緊張局勢。

此外，歐盟的新規定現在將要求卡車每八周返回公司總部，而司機預計每四周返回原籍國。穆迪表示，這可能會進一步加劇西歐的司機短缺，并導致公路運輸進一步延誤。因此，據該公司稱，由于這些供應鏈挑戰的累積，貨運成本將總體上保持較高水平。

前段時間，芬歐匯川在芬蘭的造紙廠為期112天的罷工結束了，工會與公司達成了和解。代表標簽行業的組織FINAT甚至在決議之前就警告說，與罷工相關的供應鏈中斷將繼續存在，即使它得到了更早的解決。盡管如此，這可能有助于緩解造紙業及其下游合作伙伴（例如印刷和標簽公司）面臨的一些勞動力和供應挑戰。

至于材料成本，穆迪預計這些成本將更加平穩，特別是纖維成本，通常占瓦楞包裝行業公司總現金成本的30%左右，將保持平穩。該公司警告說，用于生產再生紙包裝的再生纖維的成本可能會更加波動，盡管這與之前的時期一致。穆迪指出，向后整合的瓦楞包裝生產商通常較少受到能源成本增加的影響，因為他們能夠通過熱電聯產生產過程生產自己的大部分能源。這將包括 Sappi、斯道拉恩索和芬歐匯川等公司。

到2023年，部分細分市場的產能也將增加。例如，穆迪估計2023年歐洲將新增約380萬噸箱板紙產能，這可能意味著供應將遠遠超過國內需求。為了平衡市場，該行業的公司將需要依賴出口。

　　4、能源成本隨烏克蘭局勢持續上漲

正如穆迪概述的那樣，能源、化工、貨運和勞動力成本預計至少在今年上半年將保持高位。具體而言，據報道，貨運和能源成本占公司總現金成本的20%左右，穆迪稱，未來12個月將處于高位。烏克蘭局勢的直接影響相對較小，但間接影響卻很大，當前能源價格已經大幅上漲，這可能會對瓦楞包裝生產等能源密集型行業產生連鎖反應。

穆迪表示，油價目前的交易價格超過100美元/桶，而供需非常不穩定。據ICIS稱，俄羅斯每天出口450萬至500萬桶，其中大約一半銷往歐洲。然而，歐盟的目標是擺脫對俄羅斯石油和天然氣的依賴，因為它對該國實施制裁，盡管這將是一個漸進的過程，預計至少要到2030年才能完全分離。

盡管瓦楞包裝的增長趨勢可能會持續下去，但穆迪警告稱，價格上漲將削弱這一整體趨勢，預計整個供應鏈將面臨挑戰。一些國家可能能夠通過轉向煤炭、核能和可再生能源等其他選擇來更快地彌補俄羅斯供應的損失，但內陸國家或沒有大型港口的國家在采購替代品方面沒有那么大的靈活性。穆迪建議，對于公司而言，那些能夠自己產生能源的公司，例如綜合原始工廠，會表現得更好。

因此，穆迪預計，隨著烏克蘭局勢的繼續，整個造紙和林產品行業的高能源成本將持續存在。除此之外，該公司預計瓦楞包裝價格將繼續上漲，以抵消這些額外的投入成本。