進口木漿與下游白卡紙價格相關性分析及展望

漿紙價格聯動性一直存在，隨著近兩年的行業集中度提升及紙漿期貨金融屬性的擴大，白卡紙與原料價格的相關性持續增強，尤其供需基本面及行業集中度關聯性較大。

進口木漿與下游白卡紙價格相關性分析

2018年-2022年3月25日中國進口木漿現貨均價與下游白卡紙原紙（以下用白卡紙表述）價格走勢多數時間段保持一致，兩者之間相關性從負相關到高度正相關，近年來逐步增強。為了檢驗結論的穩健性，進一步使用相關系數分析法對針葉漿、闊葉漿、化機漿，以及木漿（針葉漿、闊葉漿、化機漿）與下游白卡紙價格的相關性進行檢驗。

檢驗結果顯示，針葉漿與闊葉漿價格的相關系數絕對值在0.91，針葉漿與化機漿價格的相關系數絕對值在0.68，闊葉漿與化機漿價格的相關系數絕對值在0.82。檢驗結果證明，針葉漿、闊葉漿價格之間為高度正相關，主要與兩者在下游造紙原料結構中的高相互替代性有關。

木漿（針葉漿、闊葉漿、化機漿）價格與下游白卡紙價格的相關性來看，針葉漿與白卡紙價格的相關系數絕對值為0.50，闊葉漿與白卡紙價格的相關系數絕對值為0.22；化機漿與白卡紙價格的相關系數絕對值為0.09。從長周期的檢驗結果來看，針葉漿與白卡紙價格的相關系數高于其他漿種。

但具體到每年的相關系數來看，自2021年開始，木漿（針葉漿、闊葉漿、化機漿）價格與下游白卡紙價格的相關系數在0.77-0.83，維持較高的相關性，而2022年1月4日-3月25日數據顯示，木漿（針葉漿、闊葉漿、化機漿）價格與下游白卡紙價格的相關系數在0.91-0.95，展示出高度強相關的特點，與白卡紙行業內并購事件后，行業集中度提升及進口木漿供應面突發事件消息不斷和產品的金融屬性有關。

后市關注點及預期簡析

卓創資訊分析，作為白卡紙主要原料的針葉漿、闊葉漿、化機漿與白卡紙在目前階段維持高度正相關，展望后市需要關注以下幾點：

紙漿供應方面：歇工、洪水事件后續影響發酵、海運緊張問題、新產能投放及現有產能轉產等不確定性因素對業者心態面的影響，進而對金融產品造成的聯動性對市場價格調價節奏的影響。

紙漿需求方面：目前來看，在不確定因素影響下，內需恢復速度較為遲緩，建議持續關注各個原紙出口及部分原紙進口情況。

進口紙漿成本方面：進口木漿外盤自2021年12月開始持續上揚，不論是從外盤還是現貨價格來看，成本面偏高位整理。

其他方面：各漿種價差、白板紙與白卡紙價差、紙漿系與廢紙系相關度、整體宏觀環境等市場的影響。

卓創資訊分析，綜上所述，后市不確定因素對市場的影響仍較大，預計中國闊葉漿供應量相對穩定，針葉漿、化機漿進口量相對仍偏緊；白卡紙出口仍為業者相對青睞的需求釋放渠道。尤其漿紙一體化企業及擁有自備電廠、林地的企業更具優勢。